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Ed Thorp, considerado el padre de la inversión cuantitativa, posiblemente sea el mago del mercado más impresionante. Convirtió procesos aparentemente aleatorios en eventos predecibles, transformando el arte de la especulación en una ciencia décadas antes de que los cuantitativos de Wall Street se volvieran populares.
Su dominio en el mundo financiero comenzó en el casino. Thorp descubrió cómo vencer a los juegos más "invencibles". En la ruleta, creó un ordenador portátil que le dio una ventaja del 44%. Y en el blackjack, desarrolló el primer sistema de conteo de cartas que todavía se utiliza ampliamente hoy en día.
El Trayecto del Fondo de Cobertura de Ed Thorp
Estas habilidades de juego se transfirieron perfectamente a los mercados. El primer fondo de cobertura de Thorp, Princeton Newport Partners, nunca tuvo un año de pérdida. Compuesto a una tasa del 19.1% durante casi 20 años, superando ampliamente al S&P 500.
Su segundo fondo, que dirigió desde agosto de 1992 hasta septiembre de 2002, tuvo un rendimiento igualmente impresionante, con un retorno anualizado del 18.2%.
La lista de descubrimientos, invenciones y personas que ha influenciado es sorprendentemente larga:
- Descubrió una fórmula de valoración de opciones antes de que se hiciera pública la fórmula Black-Scholes.
- Fundó el primer fondo de cobertura cuantitativo de la historia.
- Fue el primero en utilizar el arbitraje estadístico y convertible.
- Fue el primer socio limitado en el Citadel de Ken Griffin, uno de los fondos de cobertura más exitosos.
- Sus libros sobre blackjack y trading influyeron mucho en "el rey de los bonos", Bill Gross.
- Descubrió que Bernie Madoff era un fraude muchos años antes de que se hiciera público, entre otros logros.
El consejo de Thorp sobre cómo abordar juegos de información incompleta es metódico y científico, lo que lo hace muy útil para incorporarlo en tu propio proceso. A continuación, sus anécdotas y sabiduría mas valiosa:
Cómo Ed Thorp venció al Mercado
Los "Fat Pitch" - los tipos de operaciones que Buffett, Druck y Soros ansían— ocurren raramente. Y tiene sentido porque se necesitan circunstancias extraordinarias para alejar los mercados lo suficiente del equilibrio como para crear estas oportunidades.
Cuando ocurren estas dislocaciones, vale la pena estar en alerta máxima. Es posible que puedas hacer tu año, o incluso tu carrera, en unos pocos días al dar en el blanco con estos fat pitch.
Aquí hay algunas de las mejores jugadas de Thorp:
Crash de 1987
El Lunes Negro fue una experiencia traumática para la mayoría de los traders... pero no para Thorp. Cuando el crash comenzó a acelerarse, Thorp estaba teniendo su almuerzo diario con su esposa Vivian. La oficina llamó para informarle las noticias y Thorp ni siquiera parpadeó. Ya había tenido en cuenta todos los posibles escenarios de mercado, incluido este, y no tenía ninguna razón para entrar en pánico. Terminó tranquilamente su almuerzo y luego regresó a casa para pensar en cómo explotar la situación. Esto es lo que se le ocurrió:
Después de pensar mucho en ello durante la noche, concluí que la venta masiva se debía a los portfolios asegurados; retroalimentación por parte de las aseguradoras de carteras era la causa probable del colapso de precios del lunes. A la mañana siguiente, los futuros del S&P estaban cotizando de 185 a 190 y el precio correspondiente para comprar el S&P era de 220. Esta diferencia de precio de 30 a 35 no se había escuchado antes, ya que los arbitrajistas como nosotros generalmente manteníamos los dos precios dentro de uno o dos puntos de diferencia. Pero las instituciones habían vendido cantidades masivas de futuros y el índice en sí no había caído ni de cerca tanto, y los arbitrajistas aterrados no explotarían la brecha. Normalmente, cuando los futuros se negociaban lo suficientemente por debajo del índice en sí, los arbitrajistas vendían en corto y compraban una posición compensatoria en los futuros de índices más baratos. Cuando el precio de los futuros y el de la cesta de acciones subyacentes convergían, como lo hacen más tarde cuando se liquidan los contratos de futuros, el arbitrajista cierra la cobertura y captura la brecha original como ganancia. Pero el martes 20 de octubre de 1987, muchas acciones eran difíciles o imposibles de vender en corto. Esto se debía a la regla del uptick.
La regla del uptick.
La regla especificaba que, con ciertas excepciones, solo se permiten transacciones de venta en corto a un precio más alto que el último precio anterior (un "uptick"). Esta regla suponía un impedimento para los vendedores en corto. Al ver un enorme potencial de ganancias al capturar la brecha sin precedentes entre los futuros y el índice, quería vender acciones en corto y comprar futuros de índices para capturar la brecha excedente. El índice se vendía con un 15 por ciento, o 30 puntos, sobre los futuros. La ganancia potencial en un arbitraje era del 15 por ciento en pocos días. Pero con los precios colapsando, los upticks eran escasos.
¿Qué hizo?
Descubrí una solución. Llamé a nuestro jefe de trading, que como socio general menor estaba altamente compensado con su parte de nuestras tarifas, y le di esta orden: Compra $5 millones de dólares en futuros de índice al precio de mercado actual que fuera (alrededor de 190), y coloca órdenes para vender en corto en el mercado, con el índice cotizando en alrededor de 220, no $5 millones en acciones, que era la cantidad óptima para cubrir mejor los futuros, sino $10 millones. Elegí el doble de acciones de las que se requerían, suponiendo que solo se vendería aproximadamente la mitad en corto debido a la escasez de los upticks necesarios, lo que me daría la cobertura adecuada.
Al final, logramos vender aproximadamente la mitad de nuestras posiciones cortas para una cobertura casi óptima. Teníamos alrededor de $9 millones de dólares en futuros largos y $10 millones de dólares en acciones cortas, asegurando una ganancia de $1 millón de dólares. Si mi operador no hubiera desperdiciado tanto del día de mercado negándose a actuar, podríamos haber realizado varias rondas más y ganado millones adicionales.
Petrolero Kovner
En la década de 1980, Bruce Kovner descubrió una oportunidad de trading comprando petroleros por su valor de chatarra. Thorp reconoció al instante la oportunidad y invirtió.
Junto con Jerry Baesel, el profesor de finanzas de UCI que se unió a mí en PNP, pasé una tarde con Bruce en la década de 1980 en su apartamento de Manhattan discutiendo cómo pensaba y cómo obtenía su ventaja en los mercados. Kovner era y es un generalista, que ve conexiones antes que los demás.*
Alrededor de este tiempo se dio cuenta de que los grandes petroleros estaban en una sobreoferta tal que los más antiguos se estaban vendiendo por un poco más que el valor de chatarra. Kovner formó una sociedad para comprar uno. Yo era uno de los socios limitados. Aquí había una opción interesante. Estábamos en gran parte protegidos contra pérdidas porque siempre podíamos vender el petrolero como chatarra, recuperando la mayor parte de nuestra inversión; pero teníamos un potencial al alza sustancial: Históricamente, la demanda de petroleros había fluctuado ampliamente y también su precio. En pocos años, nuestro monstruo de 475,000 toneladas renovado, el Empress Des Mers, navegaba de manera rentable por las rutas marítimas del mundo lleno de petróleo. Me gustaba pensar en mi propiedad parcial como una sección de veinte pies justo delante del puente. Más tarde, la sociedad negoció la compra de lo que en ese momento era el barco más grande jamás construido, el Seawise Giant de 650,000 toneladas. Desafortunadamente para los vendedores, mientras estábamos en custodia, su barco imprudentemente se acercó a la isla Kharg en el golfo Pérsico, donde fue bombardeado por aviones iraquíes, se incendió y se hundió. El Empress des Mers operó rentablemente hasta el siglo veintiuno, cuando finalmente terminó la saga. Habiendo generado un rendimiento de inversión del 30 por ciento anualizado, se vendió como chatarra en 2004, alcanzando casi $23 millones de dólares, mucho más que su precio de compra de $6 millones de dólares.*.
A veces, los mejores trades no se hacen en los mercados públicos. Mirar más allá de los vehículos de trading tradicionales puede revelar enormes oportunidades que otros traders pasan por alto.
SPACs
Una oportunidad inusual de comprar activos con descuento surgió durante el colapso financiero de 2008-09, en forma de ciertos fondos de inversión cerrados llamados SPACs. Estas "corporaciones de adquisición de propósito especial" se comercializaron durante el auge anterior en inversión de capital privado. Al analizar los ingresos de la oferta pública inicial (OPI) del SPAC, los gerentes prometían invertir en un tipo específico de empresas emergentes.
Para el momento del colapso, los SPAC tenían un historial desastroso, perdiendo en promedio el 78 por ciento de sus inversiones en empresas. Cuando se formaban, un SPAC típico, acordaba invertir el dinero dentro de dos años, con los inversores teniendo la opción, antes de que el SPAC invirtiera en empresas, de recuperar su dinero más intereses en lugar de participar.
Para diciembre de 2008, el pánico había llevado incluso a aquellos SPAC que aún poseían solo bonos del Tesoro de EE. UU. a un descuento respecto a su valor neto de activos. Estos SPAC tenían desde dos años hasta solo unos pocos meses restantes para invertir o liquidarse y, antes de invertir, ofrecer a los inversores la posibilidad, antes de que el SPAC invirtiera en empresas, de recuperar su dinero. En algunos casos, incluso podíamos comprar SPAC que poseían bonos del Tesoro de EE. UU. a tasas de rendimiento anualizadas del 10 al 12 por ciento, recuperando el efectivo en pocos meses. ¡Esto fue en un momento en que las tasas a corto plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. habían caído a aproximadamente cero!
Inflación Desbocada
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. alcanzaron cifras de dos dígitos, rindiendo casi un 15 por ciento en 1981. El interés de las hipotecas de tasa fija alcanzó más del 18 por ciento al año. La inflación no se quedó atrás. Estos movimientos de precios sin precedentes nos dieron nuevas formas de obtener ganancias. Uno de estos fue en los mercados de futuros del oro.
En un momento dado, el oro, para entrega dentro de dos meses, se estaba negociando a $400 por onza y los futuros del oro para entregar catorce meses se estaban negociando a $500 por onza. Nuestra operación fue comprar el oro a $400 y venderlo a $500. Sí, en dos meses, nos entregaban el oro por el que pagamos $400; podríamos guardarlo por un costo nominal durante un año, luego entregarlo por $500, ganando un 25 por ciento en 12 meses.
Observa las similitudes entre los "Fat Pitch" de Ed Thorp:
- Son raros y generalmente ocurren durante crisis. Las crisis crean grandes desplazamientos que hacen que los inversores actúen de manera irracional, creando enormes oportunidades.
- Todos tienen relaciones riesgo/recompensa asimétricas.
- Se necesitaba una acción rápida para capturar cada uno de ellos. Los "Fat Pitch" no duran mucho tiempo. Otros traders eventualmente los descubrirán y se lanzarán sobre ellos.
- Todos son oportunidades "únicas en su tipo". El escenario exacto nunca había sucedido antes y se necesitaba pensamiento creativo para capitalizarlo. Aunque la historia rime, no se repite exactamente. El próximo "Fat Pitch" no será igual que el último.
Cómo Ed Thorp usó las matemáticas en el Juego
Entender juegos de azar como el blackjack y otros es uno de los mejores campos de entrenamiento posibles para ingresar al mundo de las inversiones. Aprendes cómo administrar dinero, cómo calcular probabilidades y cómo razonar qué hacer cuando tienes una ventaja.
El juego es la inversión simplificada. Ambos se pueden analizar utilizando matemáticas, estadísticas y computadoras. Cada uno requiere gestión de dinero, eligiendo el equilibrio adecuado entre riesgo y retorno. Apostar demasiado, incluso si cada apuesta individual está a tu favor, puede ser ruinoso.
Observa cómo Thorp no mencionó nada sobre MBAs, títulos en economía o clases de finanzas. Estos no te preparan para los desafíos fundamentales a los que te enfrentarás como trader, como el tamaño de posición y la gestión de riesgos.
El póker te obliga a pensar en términos de resultados probabilísticos mientras administras tu riesgo y estableces una ventaja.
Ventaja
No puedes tener éxito en el trading sin una ventaja. Y una buena manera de encontrar esa ventaja es preguntarte a ti mismo cómo el mercado es ineficiente y cómo puedes explotarlo.
En "Un hombre para todos los mercados", Thorp detalla fuentes de ineficiencia:
- En nuestra odisea a través del mundo real de las inversiones, hemos visto un mercado ineficiente uno tras otro, cada uno en un estado temporal de desequilibrio, a manera de supermercado donde el precio del brócoli se desploma en un instante.
- Estas ineficiencias surgen de los inversores que sobrecompensan o subcompensan las posibles ganancias por falta de conocimiento, miedo, codicia, impaciencia, etc. Lo que resulta en precios de mercado temporales que no reflejan la realidad económica.
- Un conjunto de inversores está obsesionado con el corto plazo, concentrándose en los detalles y perdiendo de vista el cuadro general. Otro conjunto se centra en el largo plazo, pasando por alto los detalles que importan.
Ed Thorp es una de las mentes más agudas y metódicas en el mundo de las inversiones. Su enfoque cuantitativo y su habilidad para identificar y capitalizar sobre ineficiencias en los mercados lo han convertido en una leyenda. Al estudiar su trayectoria y filosofía, hay una gran cantidad de lecciones valiosas que los inversores pueden aplicar en su propio enfoque hacia los mercados financieros.
Es importante recordar que el trading e inversión implica riesgo, y los resultados pasados no garantizan rendimientos futuros. Siempre es recomendable buscar el asesoramiento de un profesional financiero antes de tomar decisiones de inversión.
