Dado el creciente interés en PayPal (PYPL) en las redes sociales, he decidido analizar si su cotización actual es atractiva. En este post, me enfocaré en una valoración relativa utilizando múltiplos, en lugar de evaluar su valor intrínseco. Para comenzar, examinaremos los comparables, ya que encontrar empresas realmente similares puede ser un desafío. Me centraré en aquellas que se asemejan más a PayPal.
Al calcular los promedios y las medias de los comparables, podemos observar que la mayoría de los múltiplos muestran una tendencia al alza, superando la media. Sin embargo, el P/E presenta un promedio ligeramente por debajo de la media, y se destaca que el múltiplo de PayPal (PYPL) también se encuentra por debajo de esta referencia.
El múltiplo P/E es la medida en la que actualmente se enfoca el mercado. Para entender esto, es fundamental analizar qué factores están influyendo en los precios. Como podemos observar, los beneficios son cruciales en este momento para los inversores. Al revisar las "hojas de teas" —como me gusta llamarlas— podemos intentar predecir el futuro a corto plazo.
Antes que nada veamos unos puntos Clave:
- La industria de pagos probablemente se volverá cada vez más competitiva.
- Las dificultades de margen de PYPL probablemente continuarán debido a la gran cantidad de empresas competidoras y el fuerte incentivo para ofrecer tarifas más bajas.
- Se espera que el TPV (volumen total de pagos) crezca un 25% anual, pero el margen operativo caerá al 9% debido a la presión de tarifas y al aumento de costos.
- El crecimiento del EPS se situará en dígitos únicos, y se prevé que el múltiplo de precio se mantenga por debajo de 18-20x.
Los analistas y estrategas del mercado a menudo comparan el ratio P/E de un mercado con su promedio histórico para hacer juicios sobre si el mercado está subvaluado o sobrevaluado. Así, un mercado que se cotiza a un ratio P/E muy superior a sus normas históricas se considera a menudo sobrevaluado, mientras que uno que se cotiza a un ratio inferior se considera subvaluado. Aunque la reversión a las normas históricas sigue siendo una fuerza muy fuerte en los mercados financieros, debemos ser cautelosos al sacar conclusiones demasiado contundentes de tales comparaciones. Como señala el profesor Damodaran, a medida que los fundamentos —como las tasas de interés, las primas de riesgo, el crecimiento esperado y la distribución de dividendos— evolucionan con el tiempo, el ratio P/E también experimentará cambios.
¿Qué está diciendo el mercado? Como benchmark, utilicé el P/E del S&P 500 para analizar la distribución actual y entender cómo el mercado está sesgando el múltiplo. Observamos un sesgo positivo, con un P/E máximo de 500 y un mínimo de cero, ya que excluí los valores negativos para facilitar la evaluación. Actualmente, el promedio del S&P 500 es de aproximadamente 33.x veces, con una media de 26.x veces.
Actualmente, PayPal (PYPL) cotiza a un P/E de 19.x veces, por debajo del S&P 500 y del promedio del sector. Esto podría indicar una oportunidad de inversión; sin embargo, es crucial tener en cuenta la relación básica entre los ratios P/E y las variables financieras. Para analizar esto, realicé una regresión, reconociendo que estas variables pueden no ser estables. Si fluctúan de un año a otro, las predicciones de la ecuación de regresión pueden no ser confiables durante períodos prolongados. Por todas estas razones, el enfoque de regresión es útil, pero debe considerarse como una herramienta más en la búsqueda del verdadero valor.
Para valorar a PYPL utilizando las regresiones más amplias, primero estime los valores de las variables independientes en la regresión para.
Desviación Estándar de los últimos 3 años de = 44.66%
Precio beneficio P/E = 19.5
Tasa de crecimiento esperada para los siguientes 3 años = 4.39%.
P/E = 1.21 + 36.69 (Growth) + 63.05 (Risk) = 1.21 + 36.39 * 4.39% + 63.05*44.66% = 30.98.
Regresando el ratio P/E del sector en función de la tasa de crecimiento esperada y la desviación estándar, se obtienen los siguientes resultados:
Observa la correlación positiva entre el riego y el crecimiento. Esta 'multicolinealidad' hace que los coeficientes de las regresiones sean poco confiables y puede explicar los signos 'incorrectos' en los coeficientes y los grandes cambios en estos coeficientes de un período a otro. En segundo lugar, la regresión se basa en una relación lineal entre las relaciones precio-beneficio y los fundamentos, lo cual podría no ser apropiado.
Si estuvieras buscando el activo sub valuado perfecto, sería uno:
- Con una baja relación precio-beneficio (es barato)
- Con un alto crecimiento esperado en las ganancias
- Con bajo riesgo (y un bajo costo de capital)
- Y con un alto ROE.
Parece que PayPal no está barata en comparación con la media del sector, considerando el riesgo y el rendimiento. Sin embargo, en relación con la media del sector y del mercado, parece estar sub valuada. Para determinar si es una oportunidad, analicemos los fundamentos de PayPal. Dado que no paga dividendos, estimemos un crecimiento del 3.x %, el consenso de los analistas para los próximos 5 años, para calcular el P/E por fundamentales. Actualmente, PayPal tiene un ROE de 22.x %.
Como no esperamos un alto crecimiento para PayPal, podemos estimar el P/E basado en sus fundamentos. Con esta estimación, podremos calcular el payout ratio y, a partir de ahí, obtener un P/E por fundamentales de 22.x.
El modelo nos proporciona un precio por acción de $92, calculado como EPS (4.13) * 22.x. Sin embargo, este precio podría variar en diferentes escenarios de crecimiento, ya que es posible que PayPal tenga proyecciones de crecimiento más altas que las consideradas en este cálculo.
Puntos Clave
- PYPL puede perseverar como líder en la industria y mantener su cuota de mercado por encima del 40%.
- Un balance saludable y reservas de efectivo permitirán el crecimiento a través de adquisiciones, si es necesario.
- A pesar de la reducción del 7% en la fuerza laboral, la gestión también redujo la compensación basada en acciones en un 19%.
- El crecimiento global del comercio electrónico superó el 9% en 2023, beneficiando a PayPal.
- El fuerte crecimiento continuo en el comercio electrónico, los mercados emergentes y la demanda de seguridad son los principales impulsores.
Resumen de Catalizadores
Crecimiento del Comercio Electrónico
Se estima que el comercio electrónico superará los $4 billones en ventas en 2023, con un crecimiento proyectado del 10.4%. Este auge impulsará la demanda del mercado de pagos digitales, que se espera crezca más del 20% entre 2023 y 2030. Para PayPal, esto representa una oportunidad significativa para revitalizar su estatus como acción de crecimiento, con proyecciones que sugieren que el comercio electrónico global podría alcanzar más de $7 billones para 2028.
Adopción en Mercados Emergentes
Los mercados emergentes están adoptando rápidamente los pagos digitales, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 25%, el doble de la media global. PayPal tiene una fuerte presencia en Brasil y en Sudáfrica, lo que propone oportunidades para expandirse en América del Sur, donde podría adaptar sus servicios para atender a una población afectada por la inflación.
Dada la presencia de estos catalizadores, podemos analizar tres escenarios diferentes y cómo cada tasa de crecimiento podría afectar el P/E de PayPal. Para este análisis, utilicé un modelo de dos etapas de crecimiento: una tasa del 3% para el escenario pesimista, del 10% para el más probable y del 20% para el optimista. Además, estos escenarios están ajustados por el riesgo asociado a cada variable, considerando un costo de capital inicial del 7.10% con una beta sectorial, así como un costo de capital de 9.25% a perpetuidad. Este último refleja los riesgos del negocio, incluyendo el aumento de nuevos competidores en el mercado y los desafíos que enfrenta una empresa madura.
Como podemos observar, el escenario optimista tiene un máximo de 30.x, mientras que el pesimista se sitúa en 17.x y el más probable en 21.x. El P/E actual sugiere que el mercado espera que PayPal crezca al 6% o más.
En comparación con el mercado y su sector, PayPal parece estar sub valuado tanto desde una perspectiva fundamental como en términos de análisis de precios. Al realizar una simulación de Montecarlo, obtuve un promedio de valor de 23.x, lo que sugiere que el precio actual de la acción podría no reflejar adecuadamente su verdadero potencial. Este resultado implica que factores aleatorios o de 'suerte' podrían estar influyendo más en la valoración de PayPal que sus fundamentos subyacentes, lo que presenta una oportunidad.
Hay un conjunto particular de catalizadores que podría descarrilar la narrativa que he delineado. PayPal está en proceso de reducir costos, lo que podría resultar en una mejora de los márgenes en los próximos 6 a 24 meses. Si eso ocurre, y al mismo tiempo una nueva estrategia o un conjunto de asociaciones conduce a una perspectiva mejorada en el futuro, entonces los márgenes podrían no disminuir nunca de la manera que espero, y actualizaría mis pronósticos en consecuencia.
También aclaro que esta evaluación se basa en una valoración relativa de PayPal y no en su valor absoluto. Dado que parece estar sub valuada, podría ser una buena oportunidad para realizar un análisis más profundo y calcular su valor intrínseco.
