Analisis de Gap Inc.

Construiré el análisis de Gap Inc (NYSE: GPS) y su declive alrededor de dos preguntas clave. La primera es si la disminución que estamos observando en las operaciones de la empresa es reversible o permanente. En algunos casos, una empresa puede estar en una espiral descendente, pero puede salir de ella, con un nuevo equipo directivo en su lugar. La segunda se relaciona con si la empresa enfrenta una posibilidad significativa de problemas financieros; no todas las empresas en declive están en situación de quiebra.

Para evaluar la pregunta de la reversibilidad, podemos observar la historia de la empresa y el estado de otras empresas en el sector. Una empresa que ha pasado por ciclos de buenos y malos momentos, como suele suceder con empresas cíclicas y de productos básicos, es más probable que pueda recuperarse que una empresa que no ha estado sujeta a estos ciclos. De manera similar, se puede argumentar que una empresa que tiene un desempeño deficiente en un sector lleno de empresas saludables tiene problemas que se deben más a una mala gestión que a fundamentos; con una mejor gestión, la empresa puede revertir su situación, si no volver a crecer. En cambio, una empresa que tiene un desempeño deficiente en un sector lleno de empresas con malos resultados y sin razones macroeconómicas evidentes para los problemas, tiene dificultades que no se solucionarán cambiando de administradores.

Para evaluar la angustia financiera, el lugar para comenzar es la carga de deuda que la empresa puede haber acumulado con el tiempo. Las empresas en declive con obligaciones significativas de deuda son más propensas a enfrentar incumplimientos, lo que resulta en la cesación de operaciones y liquidación por parte de los acreedores. Si la empresa tiene una calificación de una agencia de calificación de bonos, esperaríamos ver una baja calificación crediticia, generalmente por debajo del grado de inversión.

Las empresas en declive que no enfrentan estas obligaciones fijas deberían poder sobrevivir incluso con ingresos bajos y crecimiento nulo o incluso negativo.

Gap Inc (GPS.N) ha recurrido a Richard Dickson, a quien se le atribuye la revitalización de la marca Barbie en Mattel (MAT.O), para liderar los esfuerzos de renovación de la minorista en apuros después de años de ventas y beneficios inconsistentes.

Gap presentó un tercer trimestre fiscal mejor de lo esperado, superando ampliamente las estimaciones de Wall Street para las ganancias y las ventas en tiendas comparables. Sin embargo, solo reafirmó su guía para todo el año y espera que las ventas del trimestre navideño sean planas o ligeramente negativas. Durante el trimestre, el margen bruto de Gap mejoró en 3.9 puntos porcentuales hasta el 41.3%. A pesar de esto, Gap no ha logrado revertir su continua caída en los ingresos.

Quizás la señal más reveladora de una empresa en declive sea la incapacidad de aumentar los ingresos durante períodos prolongados, incluso cuando los tiempos son buenos. Ingresos estancados o que crecen a un ritmo inferior a la tasa de inflación son indicadores de debilidad operativa.

Para una valoración excesivamente optimista de Gap Inc, podríamos realizar las siguientes suposiciones.

a.Los ingresos experimentarán una disminución anual del -0.6 % en los próximos 5 años, siguiendo la regresión logarítmica de los últimos 10 años para suavizar el declive, y luego volverán a un ritmo de crecimiento estable a la tasa de 4%. A lo largo de este período, los márgenes operativos antes de impuestos volverán al nivel del 6.09% promedio de empresa.

b. El costo de capital para la empresa se reducirá inmediatamente al promedio de la industria del 5% y se mantendrá en ese nivel para siempre. 

c. El rendimiento sobre el capital para la empresa volverá a aumentar al 7.54%, que es el promedio de la industria, para las nuevas inversiones hechas por Gap Inc, y este será el rendimiento sobre el capital de manera perpetua. Desinvirtiendo en los primeros años para volverse una compañía más pequeña a largo plazo. 

Gap Inc tiene deuda convencional de aproximadamente $1,488 mil millones en su balance y su costo de deuda antes de impuestos es aproximadamente del 7.60%. Sus pagos de arrendamiento operativo en el 2022 fueron de $ 667 millones, con un Valor de la deuda de arrendamientos 3,918 millones.

Mientras que la convención contable trata a los arrendamientos operativos como gastos operativos, en realidad son gastos financieros y deben ser reclasificados como tales. Esto no tiene ningún efecto en las ganancias patrimoniales, pero sí cambia las ganancias operativas de 410 millones a 587 millones. 

Las normas contables nos obligan a clasificar la I+D como un gasto operativo, a pesar de estar orientada a impulsar el crecimiento futuro. Aunque sería más coherente tratarla como gastos de capital, en este caso no lo haremos debido a su magnitud relativamente pequeña.

Valor de los activos existentes

Utilizando un ingreso operativo de $561 millones, calculado con base en el ROIC histórico del 12.60% como una medida razonable de las ganancias de los activos existentes, y aplicando una tasa impositiva corporativa del 35%, así como el costo de capital promedio del sector del 7.54%, estimamos el valor de los activos existentes.

 Valor de los activos existentes: $561,582,000 (1-0.35) / .0754 = $4,841,224,137

Ten en cuenta que hemos asumido que no hay crecimiento y que cualquier cargo por depreciación acumulado se reinvertirá en la empresa para preservar la capacidad de generar ingresos. Una empresa saludable debería estar dispuesta a pagar $ 4,841 mil millones para adquirir los activos existentes.

Valor en libros

El valor en libros de los activos fijos son de 2,460 mil millones y representa las inversiones de la empresa tanto en sus activos en curso como en sus nuevos desarrollos. 

 Caso de una venta forzada

Llevaremos a cabo dos estimaciones de ingresos por ventas en caso de una venta forzada. Para calcular los ingresos totales sumaremos el saldo actual de efectivo de $1,351 millones. Considerando la deuda pendiente de la empresa, con un valor nominal de $1,488 millones, y los inversionistas en acciones recibirían $2,323 millones de Valor en libros en caso de una venta forzada. En nuestro análisis, otorgamos mayor confianza al enfoque de valor en libros, el cual genera el valor más conservador de $2,323 millones.

Ahora podemos incorporar la probabilidad de quiebra y sus consecuencias en nuestra estimación final del valor patrimonial. La probabilidad de quiebra en el mercado de bonos es del 99.20%.

No obstante, el valor de venta de los activos en caso de quiebra, determinado por la calificación crediticia, sería inferior. Esta evaluación se fundamenta en la calificación de bonos y la probabilidad de incumplimiento, que alcanza el 42.12%.

Valor Esperado por Acción = Valor por Acción como empresa en funcionamiento (1 - Probabilidad de quiebra)  = $34.64 (1 - 0.4212)  = $20.05

Dos formas de ajustar el valor de los costos de quiebra para reflejar este riesgo sistemático. 

En la primera, derivan probabilidades de incumplimiento a partir de los diferenciales de los bonos corporativos. En la segunda, derivan el ajuste de riesgo a partir de datos históricos sobre probabilidades de quiebra y modelos de fijación de precios de activos. Concluimos que los costos esperados de quiebra son sustanciales y tienen un gran impacto en el valor.

En la tabla el valor es ajustado por la probabilidad de quiebra del 42.12% y la venta por situación de distress, equivalente al 50% del valor en libros. Comparando con el precio de mercado actual de $18.86 por acción.

Valuar el Capital como una Opción

Al comprender el valor de la empresa y las fluctuaciones en ese valor, se habilita la valoración de opciones. Sin embargo, surge una cuestión interesante sobre la utilidad de la valoración de opciones en la evaluación del capital. Cuando los bonos de la empresa están listados en bolsa, deducir el valor de mercado de la deuda del valor de la empresa ofrece una vía más directa para obtener el valor del capital. No obstante, el enfoque de valoración de opciones presenta sus propias ventajas. Específicamente, cuando la deuda de una empresa no se negocia en bolsa, la teoría de valoración de opciones puede proporcionar una estimación del valor del capital en la empresa. Incluso si la deuda está en bolsa, los bonos pueden no estar valorados con precisión, y el marco de valoración de opciones puede resultar útil para evaluar tanto los valores de la deuda como del capital. Finalmente, al relacionar los valores de la deuda y el capital con las variaciones en el valor de la empresa, se obtiene una perspectiva sobre los efectos redistributivos de las acciones emprendidas por la empresa.

Al emplear la volatilidad de la industria, obtenemos una prima de 5,054 millones de dólares y una probabilidad de incumplimiento del 16%.

Análisis fundamental. 

Echemos un vistazo a su deuda con relación a las principales métricas. Donde Debt to capital es mayor al de la industria, Debt to EBITDA ALTO, la predictibilidad de las ventas poco predecibles y un interés ratio ajustado por deuda de arrendamientos de 1.33 = MANAGEBLE AS LONG AS COST STAY CONTROLLED

Actualmente, Gap Inc genera un flujo de caja libre de $1,061 millones, lo cual cubre todos sus gastos financieros actuales. Para nuestra evaluación, utilizamos un flujo de caja libre normalizado, dada la situación de la empresa, para brindar mayor robustez a la estimación. En este caso, obtenemos un flujo de caja de $575 millones.

Considerando algunos factores para valorar la empresa por calidad y riesgo.

Crecimiento de ingresos: Actual mente Gap Inc en declive.

Margenes Operativos: Actualmente de 2.13% y ajustados 3.96%, mejores en comparación con sus competidores, pero al contrastarlos con aquellos cuyos márgenes son rentables, sus márgenes son inferiores. Además, en comparación con los líderes de la industria, se sitúan notablemente por debajo.

Riesgo de quiebra: Siempre existe el riesgo de que un negocio pueda fallar. Este sigue siendo el factor de riesgo fundamental en la inversión en acciones, centradonos en la solidez del negocio de todas sus inversiones.

Observando a lo largo del ciclo de vida, son las empresas en ambos extremos del ciclo de vida las que parecen plantear los desafíos de valoración más importantes, y a veces por las mismas razones. Un problema clave con las empresas en declive es si sobrevivirán a operaciones deterioradas y a grandes obligaciones de deuda y emergerán como empresas en funcionamiento. 

Aquí te dejo mi evaluación de Gap Inc. en un escenario optimista, echando un vistazo a si el mercado está siguiendo el ritmo adecuado. No obstante, ten en cuenta que mi valoración es subjetiva y está moldeada por cómo están las cosas en este momento para la empresa. Además, admito que el mercado puede ser algo impredecible a corto plazo.

Descargo de responsabilidad: Este artículo es para intercambio de conocimientos. Esto no constituye asesoramiento de inversión, y antes de tomar sus propias decisiones de inversión, debe decidir por sí mismo y consultar con sus asesores financieros sobre los mejores instrumentos y estrategias. Hice todo lo posible para verificar todos los números y proporcionar fuentes de datos reales, pero aún así, podría haber cometido un error. Invertir conlleva riesgos, especialmente si se realiza con apalancamiento y sin un análisis sustancial.