Michael Mauboussin y la Importancia de los Múltiplos en la Valoración de Acciones
Michael Mauboussin es un experto reconocido en el campo de las finanzas conductuales, autor de libros influyentes como "Think Twice: Harnessing the Power of Counterintuition" y "More Than You Know: Finding Financial Wisdom in Unconventional Places".
En su último informe de CS, Mauboussin aborda un tema central en la valoración de acciones: el uso de los múltiplos precio-ganancias. Según investigadores, más del 99% de los analistas emplean algún tipo de múltiplo para valorar acciones, mientras que menos del 13% recurre a modelos de flujo de efectivo descontado.
Aunque los múltiplos precio-ganancias son una herramienta común, muchos inversores no comprenden completamente su implicancia en el desempeño financiero futuro de una empresa ni cómo cambian con el tiempo.
El Desafío del Uso de Múltiplos
El uso descuidado de múltiplos es evidente en muchos análisis. Algunos analistas justifican recomendaciones mediante comparaciones inapropiadas entre empresas con diferentes modelos económicos. Otros sugieren que las empresas deben comerciar con el mismo múltiplo que en el pasado, sin una justificación económica sólida, o comparan múltiplos precio-ganancias con tasas de crecimiento sin mencionar los rendimientos económicos.
Un Ejemplo Ilustrativo
Tomemos dos empresas, Apple, Inc. (AAPL) y Edison International (EIX), que tenían el mismo múltiplo precio-ganancias de 12.8 a finales de 2013. A pesar de esto, las perspectivas para estas dos empresas eran radicalmente diferentes. Están en sectores distintos, con retornos económicos sobre capital muy diferentes (25% para AAPL y 5% para EIX), expectativas de crecimiento de ganancias muy diferentes (casi un 50% para AAPL y un 7% para EIX), y estructuras de capital completamente diferentes.
¿Cómo pueden dos empresas tan diferentes tener el mismo múltiplo precio-ganancias? Reflexionar sobre cómo estas dos acciones llegan al mismo múltiplo desde direcciones muy diferentes sirve como calentamiento mental para el proceso de considerar cuidadosamente qué compone un múltiplo precio-ganancias. Sin una apreciación adecuada de los factores que determinan un múltiplo, no hay forma de aplicarlo inteligentemente en ejercicios de valoración relativa o absoluta.
Valoración: Flujo de Efectivo vs. Múltiplos
Aunque muchos inversores desconfían de modelos que proyectan y descuentan flujos de efectivo futuros por considerarlos complicados, tienden a confiar en múltiplos. Sin embargo, es esencial entender que los múltiplos no revelan las suposiciones subyacentes, a diferencia de los modelos de flujo de efectivo descontado.
Aquí está el desafío. Con los modelos de flujo de efectivo descontado, el valor es sensible a los datos. Pero las suposiciones subyacentes a los datos son explícitas. Puedes compararlas con tasas base, discutirlas y debatirlas. Con los múltiplos, esas suposiciones están enterradas. El múltiplo asignado se convierte en un punto de persuasión en lugar de un argumento reflexivo basado en los impulsores económicos del valor.
Conclusión
El objetivo de este artículo es establecer una conexión analítica entre los múltiplos precio-ganancias y un razonamiento económico sólido. Empezaremos examinando los múltiplos a través de una lente de valoración clásica y luego exploramos los dos componentes principales de ese modelo.
