Primero hay que hablar de algunas verdades sobre las valuaciones, que nos proporcionara no solo perspectiva cuando miramos las valuaciones de otras personas, si no que también nos dará seguridad al hacer las nuestras.
1. Todas las Valuaciones tienen sesgos.
2. La mayoría de las valuaciones incluso las mejores, están mal.
3. Mas simple, puede ser mejor.
El éxito en las inversiones se logra no por estar en lo correcto, si no por estar equivocado menos frecuente que los demás.
Ok, estoces vamos a evaluar a Microsoft (MSFT) desglosando los activos de valor que la compañía posee, (Microsoft office and Windows, principalmente) y el valor de crecimiento esperado. En el año fiscal 2019 que termino en el 2020, Microsoft reporto $42,959 millones de ganancia operativa antes de impuestos, de unas ventas de $125,843 millones, obteniéndo un crecimiento sobre las ventas de 14.03% con respecto al año anterior, un aumento de 22.54% en la ganancia operativa con respecto al año anterior, con una tasa impositiva fiscal de 10.18% y un costo de capital de 6.87%, con estos datos podemos valuar a Microsoft y asumiendo que no tendrá crecimiento futuro.
Activos de valor (Sin crecimiento y sin reinversión) = $42,959 (1-0.1018)/0.0687 = $ 561,656 millones
Añadiéndole el balance de efectivo (Cash and Short Term Investments) de $ 133,819 millones y restando la deuda total de $ 184,226 obtendremos un valor de Capital de = (561,656+133,819-184,226) = $ 511,249 millones, si lo comparamos con la capitalización de mercado de Microsoft que es de $ 1,533,660,584,693 (1.53 Trillones) Microsoft esta cotizando 299.98% por encima de su valor intrínseco.
Pero si Microsoft continua su transformación de una empresa de software, dependiente de Office y Windows para obtener sus ingresos, en una empresa más diversa. y mientras su modelo de suscripción (Office 365) siga ofreciendo ingresos recurrentes, su negocio en la nube contribuirá a su crecimiento como a sus resultados finales, lo que le permitirá continuar con los altos márgenes operativos.
Estimado que Microsoft Cresca en ventas un 12%, y el margen operativo un 40% con relacion a las ventas, a una tasa impositiva de 16.50% con un costo de capital del 7.11%. Esto seria:
Estos números provienen de suposiciones de crecimiento futuro. Los ingresos a lo largo del tiempo reflejan el crecimiento de ingresos, los márgenes operativos evolucionan hacia su margen objetivo y su tasa de impuestos puede cambiar. La reinversión la estimamos utilizando la relación ventas/capital durante los primeros 10 años y sobre la base de una tasa de reinversión en crecimiento estable (g/ROC).
Esta estimación de valoración. Refleja los flujos de efectivo que se descuentan al costo del capital para llegar al valor del activo operativo, que luego se ajusta por la probabilidad de que la empresa no cresca. Añadimos efectivo y activos no operativos, restamos deuda e intereses minoritarios para llegar al valor del capital.
Si quieren aprender a evaluar empresas el profesor Aswath Damodaran, tiene muy buenos libros y cursos. Este es una de sus libros solo que no hay traducción al español por el momento.
